באוגוסט 2020 אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים שילם 0.52% בשנה. ב-14 באוקטובר 2026 הוא שילם 5.19%. פי עשרה. באותו זמן מדד S&P 500 עומד על 7,744 נקודות, קרוב לשיא של כל הזמנים.
שני המספרים האלה ביחד מעלים שאלה שלא הייתה רלוונטית במשך עשור: האם אג״ח חזר להתחרות במניות על הכסף של משקיע לטווח ארוך? אני מנהל תיק בשלושה צירים, מניות, אג״ח ומט״ח, וזו בדיוק השאלה ששואלים בציר הראשון והשני ביחד.
מה כל צד מציע היום
באג״ח ממשלתי ל-10 שנים התשואה ידועה מראש: מי שקונה היום ומחזיק עד הפדיון מקבל כ-5.2% בשנה, נומינלי, בדולרים. אין כאן תחזית.
במניות אין מספר ידוע מראש, אבל יש דרך מקובלת להעריך את התשואה הצפויה לעשור. היא מורכבת משלושה רכיבים:
| רכיב | הערכה שנתית | מאיפה זה בא |
|---|---|---|
| תשואת דיבידנד | +1.0% | קרוב לשפל היסטורי, כי המחירים גבוהים |
| צמיחת רווחים נומינלית | +5.0% | צמיחה ריאלית של כ-2.5% ועוד אינפלציה |
| חזרה של המכפיל לממוצע | −2.2% | מכפיל רווח עתידי של כ-21 שחוזר לממוצע של 25 שנה, 16.8, על פני 10 שנים |
| סך הכול | כ-3.8% | תשואה שנתית מתואמת, נומינלית |
כלומר, במונחים נומינליים, האג״ח מציע כ-5.2% בוודאות והמניות מציעות כ-3.8% בהערכה. פער של כ-1.4 נקודות האחוז לטובת האג״ח. בפעם האחרונה שהפער היה בכיוון הזה ובגודל הזה, משקיעים מוסדיים התחילו לשנות תמהיל.
ההערכה של 3.8% היא אומדן, לא מדידה. היא רגישה מאוד להנחה על המכפיל: אם המכפיל לא חוזר לממוצע, התשואה הצפויה ממניות קרובה יותר ל-6%.
ההנחה שהופכת את המסקנה
יש דרך שנייה, מקובלת לא פחות, להסתכל על אותם מספרים: במונחים ריאליים, אחרי אינפלציה.
השוק מתמחר היום אינפלציה של כ-2.3% בשנה בעשור הקרוב. כלומר האג״ח נותן תשואה ריאלית של כ-2.9%. מנגד, מי שמעריך את המניות לפי דיבידנד ועוד צמיחה ריאלית, בלי להניח שהמכפיל יירד, מגיע לכ-3.5% ריאלי. במסגרת הזו המניות עדיין מובילות, בכ-0.6 נקודה.
אז מי צודק? שתי הגישות לגיטימיות. ההבדל ביניהן הוא שאלה אחת: האם מכפילי הרווח הגבוהים של היום יחזרו לממוצע, או שהם הנורמה החדשה. מי שמציג לכם מסקנה חד-משמעית בלי לומר באיזו הנחה הוא משתמש, מציג לכם חצי מהחשבון. ומה שאסור לעשות הוא להשוות תשואה ריאלית של צד אחד לתשואה נומינלית של הצד השני. זו הטעות הנפוצה ביותר בדיון הזה.
למה מסלול אג״ח אינו אג״ח ל-10 שנים
נניח שהגעתם למסקנה שחלק מהכסף צריך לעבור ממניות לאג״ח. כאן יש מלכודת שכמעט אף אחד לא מסביר.
מסלול אג״ח בקרן השתלמות או בקופת גמל הוא לא אג״ח אמריקאי ל-10 שנים שמחזיקים עד הפדיון. הוא תיק מנוהל, ברובו אג״ח ישראליות, שמנוהל לפי משך חיים ממוצע (מח״מ) ולא לפי פדיון. המשמעות:
- התשואה של המסלול אינה 5.2%. היא תלויה במה שיש בו בפועל: אג״ח ממשלתיות או קונצרניות, ישראליות או זרות, צמודות או שקליות.
- מסלול לא "נועל" תשואה. כשהריבית יורדת, אג״ח שכבר בתיק עולות בערכן. כשהיא עולה, הן יורדות. מי שנכנס למסלול לא מחזיק את אותה אג״ח עשר שנים.
- "אג״ח" בשם המסלול לא אומר כמה אג״ח יש בו. יש מסלולים "אשראי ואג״ח" עם עד 25% מניות, ויש כאלה עם כמעט אפס.
לכן ההחלטה האמיתית היא לא "מניות או אג״ח", אלא "מה יש במסלול שאני שוקל, ומה הוא יעשה בתיק הכולל שלי". את ההרכב של כל מסלול, בכל חברה, אפשר לבדוק בדף מה יש במסלול, לפי הנתונים הרשמיים של משרד האוצר.
מה זה אומר עבורך
אם הכסף שלך במסלול מנייתי מלא, והאופק שלך עשר שנים ומעלה, הנתונים האלה לא מחייבים לעשות כלום. הם כן מחייבים לבדוק דבר אחד: האם החשיפה המנייתית שלך היא החלטה, או משהו שקרה כי ככה נפתח החשבון.
ויש שלושה מצבים שבהם השאלה דחופה יותר:
- אופק קצר. מי שצריך את הכסף בעוד 3 עד 5 שנים, ונמצא ב-100% מניות, חשוף לתיקון בשוק דווקא כשהמחיר של המניות גבוה והחלופה הבטוחה משלמת יותר מאי פעם בעשור.
- ריכוז. קרן השתלמות במניות, קופת גמל במניות, תיק עצמאי במניות. כל אחד נראה סביר לבד. ביחד זה תיק אחד בלי ציר שני.
- אין מסמך. מי שלא יודע כמה מהתיק שלו במניות, בחו״ל ובדולרים, לא יכול להחליט אם הוא צריך לשנות משהו.
ההחלטה לא מתקבלת לפי שתי שורות בעיתון. היא מתקבלת לפי התמהיל הכולל, האופק והמטרה. זו בדיוק העבודה של אסטרטגיית הון.
השורה התחתונה
לראשונה מזה עשור, אג״ח ממשלתי אמריקאי מציע תשואה שמתחרה באמת בתשואה הצפויה ממניות, במונחים נומינליים. במונחים ריאליים, המניות עדיין מובילות במעט. שתי הקריאות נכונות, והמסקנה תלויה בהנחה. מה שלא תלוי בהנחה: כדאי לדעת מה יש בתיק שלך היום, לפני שמחליטים אם להזיז משהו.
הנתונים נכונים ל-14–15/10/2026. מקורות: תשואת אג״ח ל-10 שנים ואינפלציה מגולמת, FRED (DGS10, T10YIE); מדד S&P 500, FRED (SP500); ממוצעי מכפיל, JPMorgan Guide to the Markets. האמור הוא מידע כללי ואינו ייעוץ השקעות או המלצה לפעולה. תשואת עבר אינה מעידה על תשואה בעתיד.
רוצים לדעת מה יש בתיק שלכם?
בפגישת היכרות של 30 דקות נחבר את כל המוצרים לתמונה אחת: כמה במניות, כמה באג״ח, כמה בחו״ל וכמה בדולרים, והאם זה התמהיל שמתאים למטרה שלכם.
פגישת היכרות